造纸业产能扩张过快 毛利进入下降通道

    纸浆价格回落。今年三季度，国际纸浆价格继续维持缓慢下跌态势，10月份出现略微反弹。继续维持前期报告中的观点，我们预计这仅是下跌过程中的反弹。

　　进入7月份以后，国内多数纸品价格开始出现下滑走势，预计今年下半年造纸行业的整体毛利水平可能低于上半年。只有文化纸价格略微上涨，轻涂纸价格持续坚挺。下半年和明年部分产品产能扩张较快，造纸行业毛利水平可能进入下降通道。

　　造纸行业龙头公司股价均处于合理估值区间的下限。

　　风险因素

　　国内造纸行业最大的不确定性是未来两年高速增长的产能扩张计划，可能导致价格战的风险。另外，2007年国家计划提高造纸企业的排污标准，可能加大行业的平均成本。

　　投资建议

　　维持对晨鸣纸业、华泰股份“谨慎推荐”的评级。基于岳阳纸业丰富的林地资源优势，上调该公司评级至“谨慎推荐”。