2006关注有持续增产能力的造纸公司（下）

　　（二）竞争将促使行业进一步洗牌

　　造纸行业是资本密集型产业，其规模效应较为明显。造纸企业的规模、技术和管理水平决定了企业的综合竞争力。大型造纸企业表现出良好的盈利能力。2005 年1-9 月份，前十名大型造纸企业销售利润率为6.68%，明显好于行业平均的4.31%，也远高于中小型企业。前十名企业的销售收入合计为409.1 亿元，占行业总销售收入的19.6%，资产合计为863.82 亿元，占行业总资产的20.10%，利润总额合计为27.11 亿元，占行业总利润的30.07%。造纸行业的整合还远没有完成。从总体来看，国内多数造纸企业规模普遍偏小，市场集中度较低，规模经济难以发挥。

             

　　产品结构和产能规模的差异，正在加速导致行业内各公司的分化。自2000 年以来，全球大型纸机的订单每三台中就有两台来自中国，造纸企业产能的不断扩张和产品档次的提升已进入了白热化的阶段。产能提升引发国内造纸行业愈发激烈的市场竞争。以上市公司为例，晨鸣纸业、华泰股份等新星造纸企业不断扩大规模，调整产品结构，盈利水平和市场竞争力不断上升，而吉林纸业、ST 佳纸等公司连续亏损。竞争将促使行业进一步整合，在此过程中，一批具有规模优势、资本优势的企业将得到跳跃式发展，成为有国际竞争力的企业。

　　（三）政策环境的助长企业做大做强

　　在国际造纸巨头相比，国内造纸企业还处于幼儿期。国家在政策和环境方面给予保护。长达五年的铜版纸、新闻纸和未漂白牛皮箱纸板反倾销保护已经启动。可以看到，我国商务部的反倾销措施已经基本上覆盖了整个造纸行业的主要类别，在这种政策的保护下，造纸行业将获得相对宽松的竞争环境，一些有资源和规模优势的纸类上市公司有望继续获得高速成长空间。

                  

　　三、上市公司投资策略

　　（一） 纸品价格下跌继续考验企业经营能力

　　2005 年国际纸浆和纸品价格均缓慢走高，主要原因是能源、运输等成本的持续上涨。国内纸品价格未能与纸浆、废纸价格同步上涨，主要原因是近年国内高档纸品项目投产较快，产品集中投放市场，导致价格持续回落。

　　预计06 年纸浆价格因成本居高不下而维持现有水平。国内主要纸品尽管新增产能不断涌现，但由于多数品种仍然供不应求，主要纸品价格呈现下滑态势，且下滑程度有所减轻。原材料、能源价格上涨和运输成本不断上升导致纸品生产企业竞争压力加大。企业盈利分化成为必然。优势造纸企业将通过加强成本管理和提高纸浆自给率来提升竞争力，并逐步完成行业整合的重任。目前国内上市公司均加大了林纸一体化的投资力度，晨鸣纸业、华泰股份、岳阳纸业和美利纸业等公司均有自己的种植林基地。掌握纸浆资源是造纸企业未来持续发展的根本。

                 

                  

                 

　　（二） 新项目是提升上市公司盈利能力的关键

　　预计2006 年将是纸品行业洗牌的重要时机，市场的竞争格局将由充分竞争走向寡头竞争，定位于高档产品、具备规模优势、成本控制能力强的造纸，在新一轮竞争中终将胜出。优质的造纸上市公司由于具有资本优势在行业的整合和技术提升方面具有明显的优势。引进先进设备、投资新生产线、扩大生产规模将成为公司盈利增长的关键。

　　晨鸣纸业和华泰股份就是凭借各种优势发展壮大起来。05 年晨鸣纸业更加速了其扩张战略的迅猛势头。即投资到年产30 万吨涂布白纸板项目等多个项目后，又耗资7.4 亿元收购*ST 吉纸。2005 年底，公司又中标了投资总额94 亿元、号称国内最大纸浆项目之一的广东湛江木浆项目。华泰股份（600308）也加快产能扩张的步伐。公司40 万吨新闻纸于2005 年11 月投产，并另有40 万吨新闻纸在计划审批中。目前，多家上市公司均有在建和新投产项目，预计未来业绩增长将有明显的提升。