2006关注有持续增产能力的造纸公司（上）

   2005年1-10月份全国纸品销售收入3171亿元，比去年同期增长27.1%，实现利润138亿元，比去年同期增长17.0%。利润增长低于收入增长，主要原因是原材料、运输成本提高挤压了盈利空间。

　　06年造纸行业发展机遇与挑战并存。从行业的整体发展来看，未来几年纸制品的需求增长将与国民经济发展同步。同时竞争将促使行业分化加剧。产品结构和产能规模的差异，正在加速导致行业内各公司的分化。预计2006 年将是纸品行业洗牌的重要时机，市场的竞争格局将由充分竞争走向寡头竞争，定位于高档产品、具备规模优势、成本控制能力强，在新一轮竞争中终将胜出。

　　政策环境的助长企业做大做强。长达五年的铜版纸、新闻纸和未漂白牛皮箱纸板已经启动。在这种政策的保护下，造纸行业将获得相对宽松的竞争环境，一些有资源和规模优势的纸类上市公司有望继续获得高速成长空间。预计06年纸浆价格因成本居高不下而维持现有水平。国内主要纸品价格仍将呈现下滑态势，但下滑程度有所减轻。原材料、能源价格上涨和运输成本不断上升导致纸品生产企业竞争压力加大。企业盈利分化将成为必然。优势造纸企业将通过加强成本管理和提高纸浆自给率来提升竞争力，逐步完成行业整合的重任。

　　引进先进设备、投资新生产线、扩大生产规模将成为未来公司盈利增长的关键。目前，晨鸣纸业、华泰股份、山鹰纸业等多家上市公司均有在建或新投产项目。预计未来业绩增长将有明显的提升。

　　与国外同行业相比，国内造纸企业龙头公司市盈率偏低，投资价值显现。我们对晨鸣纸业、华泰股份和山鹰纸业给予“推荐”评级。

             

　　一、2005年造纸行业回顾

　　（一）纸品价格未能与成本同步上涨

　　近十年，国内的纸及纸板的消费量年均增长率高于我国GDP 的增长率，成为世界第二大纸张消费大国和生产大国。统计资料显示，1991年－2001年，行业年平均增长8.8%，继2002年以来，造纸行业连续几年呈现加速上升，收入和利润增幅超过15%，主要原因是多家公司积极引进先进设备，投资生产线，导致生产规模的扩张和产品结构的提升。2005年1-10月份全国纸品销售收入3170.5亿元，比去年同期增长27.1%，实现利润137.9亿元，比去年同期增长17.0%。利润增长低于收入增长，主要原因是原材料、运输成本提高，挤压了盈利空间。

             

　　纸品价格未能与纸浆价格同步上涨。从国内主要纸品和纸浆价格走势来看，1－10月，纸浆价格上涨6.1%，达到4691元/吨，而铜版纸、新闻纸和白卡纸的价格却相应下调了2.9%、2.0%和3.0%。同时运输、能源成本提高，企业的盈利能力下降。上市公司的平均毛利率和净利率均呈现下滑趋势。

                 

　　（二）上市公司总体利润率下降 业绩分化明显

　　05 年前三季度，造纸板块上市公司主营业务收入和主营利润分别同比增长24.8%和13.5%，净利润同比增长－10.4%。成本纸浆价格上涨、运输费用及能源价格的提高导致毛利率下滑。整体毛利率由上年的20.6%下滑至18.6%。

　　上市公司业绩分化明显。其中净利润增长较大的公司有福建南纸、银鸽投资和博汇纸业等。福建南纸由于处理资产导致净利润 大增。银鸽投资、博汇纸业、晨鸣纸业由于有新项目投产或达产使得净利润明显增长。华泰股份和山鹰纸业由于产品价格上涨及成本控制得当净利润同比增长23.1%和52.5%。

            

          

　　二、2006 年造纸行业发展展望

　　（一）行业增长仍面临较好的发展机遇

　　从行业的整体发展来看，未来几年纸制品的需求增长将与国民经济发展同步。企业若能在提升产品技术含量、替代进口高档纸品方面有所作为，将会获得超速度发展。中国经济的强劲增长以及旺盛的市场需求为中国造纸业提供了巨大的发展空间。根据造纸行业协会预测，我国未来几年纸和纸板产量为：2005 年3800 万至5000 万吨，达到人均消费38 公斤，是目前亚洲平均消费水平。而要达到目前世界平均消费水平，我国大约是在2015 年，消费总量将在8000 万吨以上。中国造纸工业目前正处在快速发展的通道之中。由于市场需求空间的拓展和行业生产技术水平呈现更替式发展的特点，中国造纸业还将在调整结构的基础上保持快速发展步调。

　　从长期趋势看，未来2~3 年，纸品消费仍将与国民经济保持同部发展，产品的结构性矛盾仍然突出，高档纸品供需缺口较大。国内造纸行业是少数供不应求的行业之一，2003年我国进口浆纸高达110 亿美金，仅次于石油进口量位列全国第二位。根据我国造纸工业发展“十五”规划，到2005 年，我国中、高档产品和低档产品所占份额从目前的45%和55%分别改善为60%和40%，消费结构的改变，既对造纸行业形成了挑战，又提供了行业发展的契机，将促使行业内的企业努力产品结构，提高产品质量。高档纸品生产企业将获得超速度发展。