纸业板块：具较佳成长性的投资品种

目前我国深沪股市从事纸业生产的上市公司为24家，从近年及2005年三季度财务报表来看，其规模化和产品多元化的上市公司发展迅速，从24家纸业公司来看，其成长性及未来发展空间的公司具有明显的竞争优势。对于投资者而言关注此类公司的投资机会，应是战略板块关注的重要一环。

    中国造纸协会资料显示：2004年全国纸及纸板生产企业约有3500家，全国纸及纸板生产量4950万吨，较上年4300万吨增长15.1％。消费量5439万吨，较上年4806万吨增长13.2％，人均年消费量为42公斤，比上年增长5公斤。2005年我国造纸工业呈现继续快速稳健发展的势头，2005年1～9月全国制浆造纸及纸制品业规模以上企业工业总产值共完成2932.14亿元，同比增长24.45％；销售收入2799.67亿元，同比增长26.17％；利税总额为220.01亿元，同比增长15.66％；其中利润总额为120.70亿元，同比增长12.50％。继续保持两位数的增长。据中国造纸协会相关数据预测：预计2005年全年纸及纸板生产总量可达5400万吨左右，消费量约在5800万吨左右，2006年国内生产量预计将超过5700万吨,消费量有望突破6000万吨。

    目前我国造纸行业发展步入快速增长期，印刷、包装业平均每年以14％的速度递增，纸品需求也快速的增长，现在已经是世界上仅次于美国的第二大纸品消费国，各类纸和纸制品的消费量占世界纸消费总量的14％以上，纸业也已成为我国经济发展的一个热门行业。从2005年三季度财务报表来看，依据主营业务收入前10名来看，主要集中在晨鸣纸业、华泰股份、G博汇、大亚科技、岳阳纸业、山鹰纸业｜G银鸽、美利纸业、恒丰纸业、粤华包等纸业公司上。我们选取部分具有明显对比意义的公司来进行成长性分析。

    部分纸业股票财务指标对比表

    公司名称净资产收益率销售毛利率%主营业务收入增长率%税后利润增长率2005EPS（元）预测

    银鸽投资 11.57 16.68 30.80 96.79 0.24
    华泰纸业 10.73 25.33 8.9 23.10 0.96
    晨鸣纸业 9.04 21.83 26.93 14.15 0.40
    博汇纸业 6.90 16.48 79.67 65.92 0.53
    山鹰纸业 5.55 13.96 16.22 52.48 0.26
    宜宾纸业 4.27 15.92 38.36 -28.46 0.12

    从上述指标对比来看,银鸽投资净资产收益率和税后利润率保持较优位置，而从近四年主营业务收入增长及主营利润率来看，尽管华泰纸业、晨鸣纸业等产量和总体利润总量上大于银鸽，但成长性却出现一定的影响，银鸽投资连续三年净利润平均保持增长50%以上，而其它公司均没有实现此连续性相对指数的攀升，说明银鸽成长性价值具有显著优势。

    通过部分财务指标对比结合历史增长情况，我们研究认为下述四家公司可作为成长性价值较佳公司，值得中长线关注 。

    华泰纸业（证券代码600308）

    华泰股份主要原材料为美国进口废纸，人民币升值能够大大减轻成本压力。公司财务状况优良，现金流充裕，每股经营活动现金流净额高达2.08元，同比增长414%。同时公司采用稳健的会计准则，对应收帐款不分帐龄一律按10%计提，减值准备未来回冲的可能性较大。我国商务部公布了新闻纸反倾销措施期终复审裁定——继续延长5年反倾销时间。这条消息对雄居国内新闻纸龙头地位的公司来说，构成了最实质性利好，具有政策优势。此外公司与我国最大油田胜利油田、香港协发纸业贸易公司等合资建厂，形成以造纸为主，与化工、印刷首尾相连的产业链，又与山东大众报业集团联合，成立印务有限公司，组建成中国第一支“纸报联合舰队”。 公司是国内最大、并具有国际竞争实力的新闻纸生产厂家，由于公司主导产品的科技含量高、公司还被国家科技部认定为国家级重点高新技术企业。

    晨鸣纸业（证券代码000488）

    公司是我国生产规模最大、盈利能力最强、技术装备最先进、产品科技含量较高的造纸企业，公司的主要经济指标在全国同行业长期保持绝对领先地位，堪称全国造纸业的“旗舰”。国家对原产于加拿大、韩国、美国等国家的进口新闻纸和进口铜版纸实行反倾销将为公司赢得了良好的发展机遇。公司是我国生产规模最大、盈利能力最强、技术装备最先进、产品科技含量较高的造纸企业，30万吨白纸板、江西晨鸣20万吨低定量涂布纸、25万吨热磨化机浆等三个可转债募集资金投资项目将是公司2005年主要的利润增长点。但其风险主要来自于原材料价格上涨和环保方面，若2006年此因素能够有效化解，其未来仍具较好投资机会。

    银鸽投资（证券代码600069）

    公司经营业绩连续大幅度回升，新管理团队效率较高。公司作为我国最大的草浆造纸企业之一，属材料优势明显的纸业公司。近年来生产经营呈现快速的发展态势，国际纸产品需求的持续旺盛，使公司的各种机制文化系列用纸价格出现了快速的上涨。新的生产线3600纸机在报告期内已全面投产，公司新开发的轻型印刷纸、彩色高档双胶印刷纸和超疏水、自洁净纳米结构表面纸完成试机阶段，有望成为公司利益新的利润增长点。公司年产十五万吨牛皮箱板纸工程启动，更使公司未来发展动力十足公司成立河南无道理生物技术股份有限公司，并享受多面税收政策，该科技公司的成立不仅有效处理公司造纸环节产生的每年大约13万吨黑泥、3万吨麦糠,每年减少造纸废弃物外运成本200万元以上,改善生态环境,同时增加了新的利润增长点,对公司今后年度综合效益产生积极影响。近期公司与世界500强日本丸红公司的战略合作更加使其未来发展空间拓宽，而且有利于其技术、管理、设备、销售通道等全面改善。另一方面公司实施10对4股改对价后，其估值已发生明显低估，公司2006年文化纸订单已排满，其已成为文化纸第一品牌，考虑其未来成长性，可多加战略关注。

    恒丰纸业(600356)

    该公司是我国最大的卷烟配套系列用纸制造商之一，公司业绩逐年稳步增长，企业生产经营稳定，各样财务指标状况良好。目前恒丰纸业已从日趋激烈的市场竞争中脱颖而出，跨入行业发展的前列，成为全国最大的卷烟配套用纸生产基地。投资3.2亿元的12000吨特种薄页纸项目是目前国内最先进的生产线之一，随着该项目的投产，产品销售对象也将向具有较高盈利水平的高档卷烟生产厂家转移，产品产量将在今年进一步放大。公司的10000吨低定量高级铝箔衬纸项目具有国内领先水平，现已达产达标。这两条生产线将成为公司今明两年的盈利增长点。