玖龙纸业招股价2.85-3.4港元 估值170亿

    东莞玖龙纸业计划以2.85到3.4港元招股,这家内地最大的纸品生产及销售商将发售10亿股新股,集资超过30亿港元；是2006年元旦港股开市以来集资额最大的新股,同时也是继2005年领汇基金(0823.HK)上市以后在港筹资最多的新股。该公司本次上市的保荐人为BNP百富勤及美林证券。

　　有业内人士向《第一财经日报》表示，玖龙纸业计划从2月20日正式公开招股,并在3月3日在港挂牌交易。据了解，玖龙纸业已经展开针对机构的非正式推介，有消息称保荐人曾经以2006年11.7倍预测市盈率来测试机构的认购反应，这比在港上市的同类型股份理文造纸(2314.HK)的20倍市盈率有较大的幅度折扣。

　　玖龙纸业成立于1995年，是外商独资兴建的大型包装用纸生产企业。位于中国广东省东莞市麻涌镇新沙港工业区。

　　美林证券在研究报告中预期玖龙纸业将以13至16倍的市盈率定价招股。玖龙纸业过去3年纯利持续上升，2005年度为3.03亿元(人民币,下同),增长7.9%。美林证券估计玖龙纸业2006年度(年结算日为6月底)的盈利增幅将高达2.56倍，销售增长约68%，主要原因是公司刚刚扩充生产设施。美林证券预计玖龙纸业在2007年度销售及盈利会继续向上增加27%和33%。

　　美林证券在报告中指出，玖龙纸业在香港的主要竞争对手为理文造纸，后者今年1月的市盈率约14倍，由于玖龙纸业的规模较大，美林证券估计玖龙纸业上市后市盈率有可能比理文造纸略高。如果玖龙纸业最终能以13至16倍市盈率上市，市值应该为18亿至22亿美元(约140亿至171亿港元)之间。

　　不过，美林在研究报告中提示风险显示，玖龙纸业与大股东之间的关联交易有可能会增加自身的风险。目前玖龙纸业有80%的再造纸原料由美国中南(Am erica Chung Nam)提供，而ACN由玖龙两名主要股东持有，但不包括在玖龙的业务架构。美林证券认为这运作模式会降低玖龙的透明度，形成关联交易。

　　另外由于纸品生产属资本开支偏高的行业，玖龙纸业在过去3年没有能维持正现金流量。同时玖龙纸业的负债水平偏高，玖龙2003至2005年的负债比率为约200%。不过，美林估计玖龙纸业上市后负债水平将逐步改善，估计今年会下降到49%。