纸业类股票正在面临良好的发展机遇

　　目前我国造纸业正处在高速发展阶段，据统计，全球造纸行业生产与消费每年以2—3%的速度增长，亚洲的增长速度为8.5%，名列各大洲之首，而中国造纸行业近10年业以18%的增幅列亚洲第一位。2004年全国纸及纸板生产企业约有3500家，纸及纸板生产量4950万吨，消费量5439万吨，人均年消费量为42公斤。我国造纸产量和消费量分别占世界总量的10%和14%，仅次于美国。随着生活水平的提高，纸张消费在不断增长，中国纸业市场将有着广阔的发展空间，根据初步预测，2010年我国纸品市场需求量将达到7000-8000万吨，预计到2020年中国的纸产量将达到1亿吨。我国纸和纸板的生产在较长时期内尚不能满足市场的需求，我国造纸行业的发展前景十分广阔。

　　二、人民币升值提升纸业股估值空间

　　自2005年下半年以来，人民币持续升值，而造纸业是人民币升值最大的受益者。由于我国造纸原材料构成中，大约有80%的木浆和废纸需要依赖进口，尤其是铜版纸、轻涂纸、白卡纸等高档纸品的生产。因此，人民币升值将降低木浆和废纸的进口成本，使以进口木浆和废纸为原材料的企业受益明显。另外，人民币升值还有利于减少进口设备的外债支付。据统计，如果人民币升值5%，造纸企业可直接节约成本11亿元，若考虑增值税等因素，成本降低接近14亿元。尽管人民币升值可能会降低国内纸品的价格。但总体而言，我们认为人民币升值对造纸行业整体表现是利远大于弊。

　　三、加大环保力度有利于企业优胜劣汰

　　随着环保力度的加强和标准的提高，大批中小企业将会退出纸业。2005年仅20%的产业集中度反映出目前造纸行业巨大的市场份额为中小企业所占据，他们的退出有利于缓和市场竞争、扩大优势公司的市场空间。造纸企业的主要污染物是污水，且集中在制桨和造纸两个环节，这两个环节吨纸最大运营成本为240元，相当于产品毛利率的6个百分点，一些具有规模和技术等优势的企业均具有完备的污水处理设备，国家加强环保标准的执行力度将不会使这些公司额外增加成本，受到影响的将是中小企业。这也说明了业界已形成的共识：目前我国纸业废水治理的主要矛盾不是提高标准，而是提高行业的“废水处理率”，以此加速中小企业的淘汰进程，而上市公司作为优势企业群体将会从中大大受益。

　　四、估值具有明显的比较优势

　　日前玖龙纸业在香港公开招股受到投资者热烈追捧，按其3.4元的发行价计算的市盈率为13倍左右，按上市当日收盘价计算的市盈率为17倍左右，远高于A股市场部分优质纸业上市公司的市盈率。从玖龙纸业的受热捧的情况可以看出国际成熟市场投资者对造纸类股票的认可程度，而相比之下不难发现国内A股市场造纸股的市场定位明显被低估。目前G华泰、G恒丰、G银鸽、G博汇等市盈率都不足11倍，比较优势不言而喻。综合各方面优势分析，我们认为G银鸽（600069）是造纸类上市公司中最有潜力的品种，值得重点关注。

　　部分造纸类上市公司情况表代码名称股价（元）

　　流通盘（万股）

　　每股收益（元）

　　市盈率600308G华泰10.64202911.11（05年全年）

　　9.58600356G恒丰5.6279780.54（05年全年）

　　10.41600069G银鸽3.18203840.30（05年全年）

　　10.60600966G博汇5.68109200.39（05年前三季度）

　　10.92000815G美利4.18102890.29（05年前三季度）

　　10.81000488晨鸣纸业5.39360940.35（05年前三季度）

　　11.39注：表中数据为截止到2006年3月6日的数据。　

　　G银鸽（600069）

　　公司2005年共生产白桨104458吨，机制纸327005吨，实现销售收入107267万元，分别比2004年增长20.42%、80.28%和35.02%，共销售纸张309652吨，是2004年的1.68倍，实现每股收益0.30元，比2004年增长150%，公司已经进入稳定快速增长的时期。公司与世界500强企业日本丸红株式会社签订了全面技术合作协议，对公司的现有纸机进行全面技术改造升级。2005年公司已与客户签订了2006年文化纸的近25万吨供货合同，占2006年全年文化纸计划的95%以上。该股集人民币升值受益、业绩快速增长、循环经济、新农村建设等重大实质性题材于一身，中长线具有较高的投资价值。